2018年10月16日，tZERO作为资本市场上的区块链创新企业宣布，已经完成发行证券化代币的优先股发行。2018年8月6日是STO完成之日。这天之前，tZERO公司已经将证券化代币发行给全额出资并签署未来股权协议（SAFE）的投资者。在这次STO中，tZERO公司总共募集了1.34亿美元。

       深扒这个项目，我们关注到以下细节：

1. 此次融资并非从一开始就是STO

       根据Cointelegraph新闻报道可知， 在2017年底， tZERO并非以STO方式, 而是以ICO的形式发起融资。但是2018年3月份的时候，tZERO的ICO并未通过SEC的审查，因此改申请利用豁免注册条例来替代传统的证券注册流程。

2. tZERO并未募集到目标筹资额

       根据近日流传出的一份tZERO公司代币销售说明书，tZERO此次STO预售自2017年12月18日开始，计划筹资目标为2.5亿美元。目前筹集到1.34亿美元，并没有达到其筹资目标。

       此次代币的价格为10美元/枚，代币类型为以太坊ERC-20代币，超额配售选择权（Green Shoe Option）有5000万美元的份额。根据tZERO官网，截至2018年10月12日，代币的总发行量为26,228,711个，以后不会增发。

3. 股份持有人享受10%分红，何时首次分红未知

       根据这份代币销售说明书，tZERO公司将总收入（gross revenue）的10%拿出来，给代币持有者分红，分红以季度为周期，分红的金额需要公司董事会表决同意。同时，tZERO鼓励代币持有人锁定手中的代币，这样才可以接受分红，这样做的作用是稳定币价。

       根据tZERO官网介绍，因为分红的多少由运营的成果决定，因此暂时还不能给出明确的首次分红时间和金额。

4. 拿到手的代币，不能马上卖掉

       10月12日那天，本次tZERO通过STO发行的代币都直接发行到一个代管钱包中。为了顺应SEC的监管，代币将会被锁定，锁定期90天，到2019年1月10日锁定解除。解除后，投资人才可以选择将代币转移到自己的钱包中。

5. 锁定期之后，就算卖，也不能随便卖

       STO和ICO一个很大的区别是对投资人的门槛要求，ICO并不会对投资人做任何的限制，只要有钱，有投资意愿，就可以投资。但是STO是会对投资人的身份和财产、资质进行审核的。

       tZERO的案例中，tZERO的母公司Overstock申请了Regulation D 和 Regulation S豁免条例。其中Regulation D对投资人是有财富条件限制的，即前2年的年薪至少为$20万或者净资产超过$100万（不包括住所）。

       因为受到合格投资人的限制，即便是在90天锁定期之后，代币也仅仅可以在合格投资人之间进行二级交易，不能在Coinbase、Binance这样的其他交易所进行交易，点对点交易、场外交易更是不被允许的。

       目前，tZERO正在和经纪商合作，建立一个专用交易平台，在交易平台上的代币交易需要经过经纪商的辅助，对交易者的身份进行合格投资人审核。tZERO计划，这个交易平台的建设时间为1年期。预计到2019年8月6日，也就是STO完成一周年的时候，所有tZERO代币持有人可以在那个交易平台上进行交易了。

       之前没有参与到代币认购的投资人此时也可以在经纪商处通过审核，成为合格投资人，开设新账户，然后再tZERO建立的交易平台上购买代币。

       在投资人参与STO，签署未来股权协议（SAFE）的时候，就默认遵守不能向非合格投资人出售代币这一规定。但是这里有一个问题，tZERO发行的TZRO是以太坊区块链上的ERC-20代币，tZERO如何限制投资者在以太坊上自由转账，这是个问题。

       BTCMedia亚太区CTO、IPFS原力区联合创始人古千峰接受BABI财经采访时对此发表观点：

       在tZERO的case里，官方不允许散户投资是可以通过ERC20合约来解决的，因为可以在以太坊合约代码里加入白名单账号，只有经过KYC和AML链下审查的账号才能被加入白名单，这些人才允许投资。合约里可以把投资额，投资时间等细节写进去，不符合要求的投资会被退回。

       不过虽说技术可以在代币的私募轮分配上控制，一旦初始的合格投资人拿到币在锁定期结束以后，还是可以转到其他人的地址上，或者小交易所里卖掉。项目方没法将代币限于只在合格投资人之间的流通。

6. 一年后，非合格投资人或许可以参与交易

       tZERO计划在未来将其发行的代币的交易场所扩展。通过在美国证券法下注册，争取让代币可以在美国国内的各大交易所进行交易。目前，tZERO正在尝试与BOX Digital Markets以及一些国际证券交易所建立合作关系。届时，有可能非合格投资者也可以在这些交易所购买tZERO发行的代币。