STO 作为一个全球性的证券 Token 化金融实践，其实有很强的地域属性。在中国这样严监管、态度审慎的国家，虽然它还不具备明确的法律地位，但在金融监管许可的国家却在蓬勃发展，我们不能忽视这一世界范围内的趋势。2019年证券化通证市场到底会如何发展？

       精华观点：

       ★ 我们可以看到关键的生态系统各个部分逐渐成熟，尤其是监管，贷款和银行服务等机构服务，这些服务会引起机构参与者的更多兴趣。

       ★ 通证化证券生态系统组成要素：通证发行（Token Issuance），法律确认（Legal Validation），合规审查（Regulatory Compliance），资产托管（Asset Custody），通证交易流动性（Token Trading Liquidity）。

       ★ 2019年的关键是在全球范围内部署受监管的交易所和交易平台。

       ★ 不会看到STO与2017年与ICO一样的疯狂飙升，我们将看到的是市场以更有意义的方式增长。

       ★ 业余爱好者被淘汰出局，专业人士留下来。

       ★ 2019年这将是一个健康而充满活力的市场。

       基础设施开始形成

       1月3日，爱沙尼亚金融科技公司DX.Exchange宣布，将在以太坊区块链上推出token化的股票交易，由此成为欧盟首家推出这类业务的受全面监管交易所，也是全球首家提供链上token化股票交易的非差价合约（CFD）加密货币领域交易所。

       随着数字证券在金融市场中获得成功，基础设施开始形成。投资者正在采取行动，将大笔资金投入到支持数字证券发行，交换和托管的项目中。

       Harbor为私募证券提供在线平台和合规协议，以规范其在区块链上的发行和交易，它从硅谷的风险投资公司募到2800万美元。Securitize，致力于将传统资产通证化，这个项目募集到了1275万美元。根据开普勒金融数据库的数据，已有超过6.4亿美元投资于旨在将资产和证券数字化纳入主流的技术公司，而全球合作伙伴网络正处于发展的早期阶段。

       Secutity Token Offering不是ICO的新版本。它是一种传统的金融工具，以更高效的数字化形式提供。一家计划发行ST的公司不应该认为它会立即上市，全世界数以百万计的投资者都会像购买ICO一样急于购买ST进行交易。

       通证注册和发行的流程不是一帆风顺的，主要利益相关者需要花费数月的时间。开普勒财经分析了两个完整的案例：

       根据开普勒金融数据库的数据，32家数字证券产品已宣布在Polymath，Neufund等发行平台上市。从下面的图表中，我们看到大多数宣布即将到来的交易的发行人都位于美国，因为那里的基础设施现在已经很发达。德国有机会成为欧洲的区块链中心，因为Neufund等主要市场参与者正在进行大量的游说活动，旨在实现股权融资的民主化。

       按融资数量划分（单位：mln，百万美金）

       按发行国家划分

       按所在产业划分

       通证化证券生态系统的组成

       通证化证券生态系统是几个元素的组合，它们构成了一个数字证券从创建到交易的全流程。这些要素包括： 通证发行（Token Issuance），法律确认（Legal Validation），合规审查（Regulatory Compliance），资产托管（Asset Custody），通证交易流动性（Token TradingLiquidity）。我们分别从通证化证券生态系统的几个组成部分来看一下业内大咖和先驱者对于未来STO发展的看法。

       问题一

       问：数字证券发行是一种全新的融资形式，公司会面临各种未知挑战。为什么一些公司选择STO（通正化证券发行）方式进行融资？看看STO发行方怎么说

       Monetizr首席执行官Andor Merkulovs ：选择STO的主要因素是考虑到”执行成本“和”全流程管理“。IPO需要大量的资源（时间、金钱和大量的文书），不适合初创公司。智能合约可以帮助我们处理自动股息支付等日常性事务，还可以做投资人KYC，进一步降低管理成本。区块链技术提高了安全性和透明度以及随时进行审核的能力，我们相信这些功能使公司更加合规。

       Elevated Returns＆Aspen Digital Inc.董事总经理Jason Kirschenbaum：STO相比IPO性价比更高。可以触达更广泛的投资人网络因为这是一个全球性的产品。DLT可供投资者追踪其投资情况，而且通过ST出售部分所有权也更容易。

       问题二

       问：首批进行STO的公司，他们是如何推广ST产品的？

       Monetizr首席执行官Andor Merkulovs ：我们通过市场营销渠道进行推广。由于数字证券是一个相当新的术语，要花费巨大精力解释它是什么。我们利用自己的渠道，如博客和社交媒体，媒体采访和演讲来教育市场。我们不仅面向加密社区，还针对游戏行业。因为游戏玩家已经熟悉虚拟货币，所以学习曲线较低，更容易引起他们的注意。

       Monetizr首席执行官Andor Merkulovs ：我们通过聘请Indiegogo（股权众筹平台）作为我们的营销代理，也利用其他媒体渠道，围绕我们的产品制造热点话题。

       问题三

       问：准备进行STO的通证发行公司需要考虑哪些问题？

       Swarm首席运营官Chris Eberle：在决定将资产通证化过程之前，潜在的通证发行者必须考虑以下重要问题：

       1.资产类型：资产类型可能会影响ST的结构。

       2.管辖权：发行人的注册地，目标投资者的位置，相关资产的实际位置以及与交易处理地点相关的任何限制。

       3.法人实体： 确定法人实体（LLC，SPV，合伙企业等）的理想公司结构和合法注册地。

       法规合规性：在每个司法管辖区，担保品受法律监管，不同的法律规定了谁可以参与发行，要求确保其资金来源的合法性，决定了资产证明或投资者认证的复杂程度。

       4. 资金：购买ST（和资本分配）是否仅限于加密货币，还是接受法定货币，以及募资途径。

       5. 营销：向相关市场中的目标受众推广对于成功筹款至关重要。

       6. 托管：对于大型机构投资者而言，确保资金安全存储非常重要。

       7. 二级市场交易：大多数司法管辖区都严格监管证券的二级市场交易。

       8.分配后的考虑因素：投资者社区管理，股息支付，定期报告和资产净值更新，审计，税务，治理

       问题四

       问：目前对于想进入STO市场的公司来说存在哪些挑战？

       Monetizr首席执行官Andor Merkulovs ：

       1.需要克服对证券型通证的学习曲线。这不仅适用于团队本身，也适用于投资者。有些投资者在未知的环境中感到不舒服，所以你需要注意并准备好教育他们。

       2.不确定性。如果我们从法律角度来看这一点，所有框架和法规仍在准备中。尽管它是一种新的资产类别，但它仍然依据旧法律运作，这可能会造成一些冲突。

       我们看到，这将是一个漫长的过程，不确定性也体现在基础设施方面。虽然我们正在积极促进ST交易的法律的建立，整个生态系统还在早期。

       Polymath布道者Graeme Moore：需要花费大量时间的是公司的筹款和法律工作。技术层面已经有很多工具可以创建ST，使用Polymath，可以在10分钟内轻松创建ST。创建和发行ST的主要障碍是筹款和法律工作。

       Co-Founder at VerifyInvestor.com Jor Law：美国以外的许多司法管辖区缺乏法律和监管框架来启用ST产品。在美国，由于ST产品按照定义是证券，因此STO必须遵循与传统证券产品相同的规则，并受到美国证券交易委员会（SEC）的监管。抛开法律和监管，进入的障碍是：

       1、新兴筹款方法的高交易成本。将随着更多法律、通证化技术服务提供商的出现而下降。

       2、投资者对STO的认知和接受度。特别是投资者必须是经过认证的投资者。

       Digital Asset Advisors联合创始人Henry K. Elder ：行业掣肘是显而易见的，有些国家明确的禁令，另一些国家的监管还不确定。美国SEC在2017年暗示，大多数token产品都是证券，这促使明智的参与者在1CO热潮的早期探索豁免（exemption）。这导致了BCAP和Science通证销售，为未来的合规产品提供了蓝图。

       总体而言，仍然缺乏允许大型资金管理者为该新型资产类别投入大量资金的制度性的基础设施。最近Open Finance的交易系统向公众开放，纳斯达克承诺建立一个安全通证交易所，富达（Fidelity）努力构建机构托管服务，应该可以弥补这些缺陷。

       Securrency首席战略官Patrick Campos：对于发行人而言，我认为进入市场的障碍可能更少，因为使用该技术将有助于降低成本并真正简化资本形成过程。对于他们的财务顾问，经纪自营商（Broker－dealers）或其他授权人来说，使用这项技术筹集资金要容易得多。过去，如果你想筹集1000-3000万美元，你真的需要通过投资银行，费用很高。现在，技术的简易性和效率可以降低费用，并且更容易将这些类型的小型产品推向市场。 

       SPiCE VC 联合创始人兼执行合伙人 Ami Ben-David：

       1.市场教育。ST是从加密市场诞生的，因此我们面临的挑战是教育人们，合规的通证化证券不仅符合法规，甚至更好，它们是按照监管执行的，这意味着它们不仅满足现有法规的要求，还会自动阻止代码中的任何错误事务；

       2.受监管的交易所和交易平台的部署。世界各地都有数十项这样的规定，但完成监管程序大约需要一年的时间，ST行业还不到一年。这个障碍在2019年第一季度/第二季度会被打破；

       3.改善监管 - 我们可以使用现有法规，但它们不是为数字贸易而设计的；

       4.平台的可扩展性。这个问题多家科技公司正在着力解决，以备市场规模扩大。

       问题五

       问：目前哪些国家可以发行ST？

       Security Token Lawyers的联合创始人Adv. Ziv Keinan：STO与1CO非常不同，因为如果正确执行，几乎没有监管风险。你可以把STO理解为以电子为表象的私募（Private Placement）。

       这意味着，你可以在每个允许出售私募证券的司法管辖区内签发ST，包括美国和欧盟。话虽如此，除证券法合规外还有许多其他考虑因素。

       例如，有些银行不会使用加密货币，这意味着如果您的STO接受加密货币，那么您应该找到一个对加密货币友好的银行。

       其他考虑因素是税收。STO令牌的交易和流动性引发了一些问题，到目前为止还没有完全解决。

       问题六

       问：2019年哪些国家可能会看到最多的ST发行？

       Smith Anderson：ST产品结构可能很复杂，公司应仔细评估要纳入的司法管辖区，因为潜在的税务和会计问题可能会给公司和投资者带来影响。

       如果ST不仅是一个证券型产品（例如REIT中的有限合伙人权益），而是为计划使用区块链技术作为其运营不可分割的一部分的公司提供融资，那么选择一个支持区块链技术的辖区至关重要：该国是否向区块链公司提供激励措施，制定积极的立法并吸引必要的服务提供商来支持区块链生态系统？现在这个领域的领导者似乎是马耳他malta。

       Security Token Lawyers的联合创始人Adv. Ziv Keinan：我们可能会看到一些STO从美国出来。那里的基础设施很发达。此外还有，新加坡，开曼群岛，瑞士，英国和德国。

       问题七

       问：对于证券化通证（STO）2019年的发展，业内人士怎么看？

       纳斯达克股票市场前副董事长兼执行副总裁David Weild IV：证券和特许证券的通证化将继续以稳定的速度增长。当满足以下条件时，它的进程将加速：

       1、主要证券交易所开始上市ST（例如纳斯达克，纽约证券交易所，伦敦证券交易所，德意志交易所，香港，新加坡等）

       2、华尔街主要公司作为承销商，经销商及其代理商加入竞争，零售客户持有可从其证券账户访问。

       3、托管。与此同时，我们将看到许多投资银行业务的小企业家（例如Weild＆Co）和ATS（例如Templum，INX），监管机构（例如SEC和FINRA）。这些实体最终可能被后来进入的大公司收购。

       Monetizr首席执行官Andor Merkulovs ：我们可以看到关键的生态系统各个部分逐渐成熟，尤其是监管，贷款和银行服务等机构服务，这些服务会引起机构参与者的更多兴趣。美国证券交易委员会和世界各地的其他监管机构正在组建委员会，以定义一切金融活动应该如何运作。在我们获得法律确认后，投资者将感到更安全，并将开始研究使用这种数字资产。总体而言，2019年我们将看到所有平台和交易所都将启动。

       SPiCE VC 联合创始人兼执行合伙人Ami Ben-David：2019年的关键是在全球范围内部署受监管的交易所和交易平台。一旦这个重要的基础设施部分到位，市场就会开始快速增长。在2019年底，我们将开始看到第二代协议进一步提高。我们看到机构投资者之间的学习曲线逐渐改善 - 最高层的人们现在开始意识到证券数字化的巨大潜力。在2019年，我们将看到所有类型公司的股权和债务证券的数字化。更具体地说，房地产通证化将是一个主要领域。

       Securrency首席战略官Patrick Campos：你不会看到2017年与ICO一样的疯狂飙升，您将看到的是市场以更有意义的方式增长。业余爱好者有点被淘汰出局，但专业人士将留下来 - 而且我的意思不仅仅是传统的银行，因为我认为会有很多新的参与者，但非常的成熟。

       在大多数司法管辖区，当您发行私募股权或债务工具时，它在一段时间内不可交易。在许多司法管辖区，有一个暂停期。因此，如果我购买该证券，我至少需要等待六个月或一年。当他们开启交易时，不会以这些加密货币交易的高频率进行。

       这将是一个健康而充满活力的市场。